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设计资本结构
广义上来讲,管理者需要作出两个决策:考虑哪个项目对企业价值贡献最大,哪个融资渠道组合对投资项目最优。前面几章中讨论了管理者如何选择能创造价值的投资项目,这一章中将讨论管理者如何设计能创造价值的资本结构。记住:通过调整负债资本与权益资本的组合创造价值的机会比通过对条件优越的投资项目进行选择而得到的机会要有限得多。

    企业进行负债融资对企业有重要的管理意义。如果企业因为负债过多而难以偿还债务(支付利息和本金),企业的管理层将被迫做出一些对股东不利的决策。如企业不得不将一些能够创造价值的资产低价变卖以获得资金偿还负债。相反,如果一个企业负债过少,那么它就不能充分利用利息税蔽减少税收支出,提高企业自身价值。用负债代替部分权益资本,企业应纳税所得额就会降低,企业就会节省下本用于税收支出的现金。如果负债过多对企业有损害作用,而负债过少又不能达到资本的有效利用,那么,企业最佳负债额是多少?这就是我们这一章要讨论的内容。

    管理者可以采取多种方式进行融资,这些方式都是两种基本资本类型的混合体:负债如银行贷款、债券,权益资产如保留盈余和普通股股票。这一章将讨论为了达到企业价值最大化管理者应当如何确定企业的资本结构。一个企业的资本结构通常是用其负债比率确认的,如负债与权益比(负债数量/权益资产数量)或负债与资产比(企业资产中负债所占的比率),在实际分析中这两个比率经常交替使用。

    企业最佳或目标资本结构是使企业资产市场价值最大时的负债比例(我们通常也用企业权益市场价值最大化,资本成本最小化来表示)。企业最佳的负债比率由很多因素决定,其中一些因素容易识别和测量,而另外一些则不是。为了了解这些因素是什么及如何影响企业的获利能力和价值,我们将着重分析企业负债比例对以下因素的影响:(1)企业的获利能力,用每股收益进行衡量(税后利润/发行股票的数量);(2)资产的市场价值;(3)股票价格;(4)资本成本。
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